近日，Bankless联合创始人David Hoffman发表长文，对以太坊（ETH）成为全球通用货币的宏大叙事进行了深入反思。他认为，这一目标需要以太坊在技术、生态、治理等多层面达到近乎完美的协作与领先，而当前内外部的多重挑战正在使这一愿景的实现窗口收窄。

以太坊的货币化之路被视为一场极其复杂的多方协作博弈。图片来源：金色财经资料图

Hoffman指出，以太坊的货币化梦想建立在一条“最难的道路”上。与比特币专注于强化货币属性不同，以太坊选择不断拓展区块链能力，最大化区块空间价值。这要求其必须在与众多竞争公链的赛跑中，始终保持技术、生态和市场主导地位的全面领先。

文章分析了几个关键的外部挑战。首先，Layer 1公链的代币价值已与链上收入深度绑定，而以太坊并未能长期独占手续费收入的绝对主导地位。其次，加密行业“打造用户掌控的新时代”的终极愿景未能落地，反而更多地向服务于传统金融的“高效账本”角色演进，这削弱了ETH作为原生货币的需求基础。

稳定币规模的暴涨，在一定程度上侵蚀了ETH作为原生货币的地位。图片来源：行业数据图表

“更为矛盾的是，以太坊自身的成功正在赋能其他‘货币’。” Hoffman写道。以太坊以成本价提供了全球顶尖的安全性与代币化能力，极大地促进了如美元稳定币等资产的流通网络，这反过来可能削弱了ETH自身的货币属性诉求。

他强调，以太坊本质上是一个“甘于付出”的非营利性协议，其架构设计旨在将价值反哺生态，而非优先攫取价值以支撑ETH成为核心资产。这种底层特质与“ETH成为货币”所需的零和博弈竞争逻辑存在内在冲突。

“构想并未彻底失败，只是未能抵达最初设想的终极形态。” Hoffman总结道。他长期依然看好以太坊主网及其生态的发展潜力，但认为“ETH即货币”的叙事已经走到终点。以太坊当前的市值是其阶段实力的真实体现，但推动其进行重大价值重估（无论是向上还是向下）的动能正在减弱。

基于此，Hoffman表示自己选择减持ETH，并非看空该资产，而是认为其货币化叙事的机会窗口已经关闭，并将资金转向其他市场机会。这番论述在加密社区引发了广泛讨论，触及了关于公链价值捕获和行业终极形态的核心议题。