华尔街见闻 记者 龙玥

美联储6月FOMC会议纪要于7月8日正式公布，华尔街三大投行——高盛、摩根士丹利与花旗迅速发布联合解读：通胀数据仍是决定货币政策走向的“唯一钥匙”，短期内不存在加息的紧迫性。

纪要显示，全体与会者一致同意将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。尽管市场最初担忧纪要措辞偏鹰，但最终普遍将其视为边际偏鸽，原因在于文件中未释放任何近期加息信号。

通胀是利率决策的“分水岭”

高盛经济学家Jan Hatzius团队指出，纪要的核心逻辑围绕通胀能否“很快”回落展开。若通胀加速回归2%目标，“几乎所有”讨论该情景的官员认为应“维持或最终下调”利率；反之，若通胀因AI投资热潮、中东冲突或关税等因素持续高企，则“几乎所有”相关讨论者认为“可能需要一定程度的政策收紧”。

值得注意的是，尽管纪要提到“少数”与会者认为6月会议“存在加息理由”，但摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen澄清，这并不等同于支持加息。他强调：“这些参与者明确表示满意于维持当前利率水平。”花旗经济学家Andrew Hollenhorst也引用纪要原文证实，这些官员“支持在本次会议上维持目标区间不变”。

通胀高位源于供给侧，非需求过热

纪要指出，核心与总体通胀均“远高于”2%目标，主因包括关税影响、霍尔木兹海峡封锁引发的供应链中断，以及AI相关投资带动的强劲需求。“数位”官员观察到价格压力已扩散至运输、机票、石化及农业投入品等领域，住房以外的服务业通胀“依然偏高”。

然而，官员们并未急于行动，关键在于两点：一是通胀预期仍与回归目标路径一致；二是“许多”官员认为劳动力市场“目前不是通胀压力的来源”。花旗补充称，6月非农就业数据低于预期且前值下修，进一步缓解了对工资-物价螺旋上升的担忧，表明当前通胀更多由供给侧冲击驱动。

政策收紧≠开启加息周期

摩根士丹利对“一定程度的政策收紧”作出具体解释：这可能意味着加息50-75个基点的“重新校准”，而非启动完整加息周期。Gapen指出，美联储的耐心边界以“很快”（soon）界定，大致对应未来3至4次通胀数据发布。若数据证实通胀消退且供给侧压力具暂时性，按兵不动即为最优策略。

货币政策框架未变，仍坚持数据驱动

针对市场关于新任主席沃什（Warsh）可能推动政策框架转向的猜测，摩根士丹利明确回应：“纪要并不指向美联储反应函数的‘制度性转变’。”文件中关于政策前景的表述仍严格遵循历史“数据依赖”逻辑。若通胀回落，美联储将维持利率并为未来宽松铺路；若通胀顽固，则可能逆转2023年以来的部分降息。

此外，纪要格式与过往一致，保留前瞻性指引、情景分析及“少数”“部分”“大多数”等定性描述，未出现信息量大幅缩减的情况，打消了市场对沟通透明度下降的担忧。

三大投行预测：2024年不加息，降息或延至2027年

三家机构对利率路径的预测方向一致，细节略有差异：

摩根士丹利：预计2024年利率不变，2027年或之后降息两次（每次25基点）；若通胀超预期，9月加息“理论上可能”。高盛：基准情景为2026年全年维持利率不变，预计2026年底核心PCE降至3.0%（当前3.4%），承认存在加息风险但概率较低。花旗：判断最为鸽派，认为市场对7月加息定价“过于鹰派”，预计2024年10月、12月及2027年1月各降息25基点，理由是失业率上升将推动政策转向宽松。